11月26日，由中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）、中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院聯(lián)合主辦的中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）年度論壇（2022-2023）在線上隆重舉行，并發(fā)布CMF2022-2023年度報告，中誠信集團創(chuàng)始人、中誠信國際首席經(jīng)濟學家毛振華聯(lián)合知名專家學者把脈當前宏觀經(jīng)濟形勢。以下觀點整理自毛振華在CMF年度論壇上的發(fā)言。

一、穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼但效果趨弱

今年以來，面對經(jīng)濟運行中供給沖擊、需求收縮、預期走弱“三重壓力”，穩(wěn)增長政策頻頻出臺，財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策及擴大有效需求的政策持續(xù)發(fā)力。但從今年以來的經(jīng)濟運行情況來看，雖然穩(wěn)增長政策對于緩釋新冠疫情和俄烏沖突給經(jīng)濟帶來的沖擊、推動經(jīng)濟修復發(fā)揮了重要作用，但總體來看政策效果的顯現(xiàn)仍趨于弱化。

財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策及擴大有效需求的政策頻頻發(fā)力，穩(wěn)增長力度不可謂不大。積極財政政策進一步加力，一方面啟動大規(guī)模減稅降費政策呵護微觀企業(yè)，截至11月10日，今年增值稅留抵退稅金額合計23097億元，超過去年全年退稅規(guī)模的3.5倍；另一方面，地方政府債券尤其是專項債發(fā)行前置且規(guī)模創(chuàng)歷史新高，致力穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟，前三季度共發(fā)行專項債4.41萬億元，較去年同期增長超過30%（30.64%）。貨幣政策保持穩(wěn)健偏寬松基調(diào)，今年以來多次降準降息，保持流動性合理充裕，推動實體經(jīng)濟融資成本下行，受此影響，M2同比增速5月以來持續(xù)在11%以上運行，明顯高于上年同期水平。同時，有關(guān)部門還通過再貸款、調(diào)增政策性銀行信貸額度、設(shè)立政策性開發(fā)性金融工具、重啟PSL等準財政金融工具，持續(xù)助力穩(wěn)增長。在擴大有效需求方面，出臺了促進居民消費、進一步加大出口退稅等多項政策措施，加大擴內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)力度。此外，持續(xù)加大對重點產(chǎn)業(yè)的扶持力度，如年初對重要原材料和初級產(chǎn)品的保供穩(wěn)價，加快全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)、建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度、數(shù)據(jù)要素流通和交易制度，等等。尤為值得一提的是，今年以來，樓市調(diào)控政策不斷優(yōu)化調(diào)整，如降首付、降稅費、合理調(diào)整限購范圍、提升公積金貸款額度等，并三次下調(diào)5年期LPR，引導按揭貸款利率下行。

盡管穩(wěn)增長政策高密度、強力度出臺，但從其實際效果來看，政策效應(yīng)逐漸趨弱。具體來看，雖然央行投放了大量貨幣并引導貸款利率下行，但是受制于企業(yè)、居民融資需求不足，扣除掉政府債券融資后的社融增速顯著回落，且票據(jù)沖量的現(xiàn)象多次出現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)不佳。房地產(chǎn)投資收縮對沖了基建投資的擴張效果，固定資產(chǎn)投資增速邊際回落。當然，近年來，投資的資本回報率以及潛在的經(jīng)濟增速雙雙下行，也使得投資的效果出現(xiàn)邊際弱化。今年以來，雖然促消費政策在汽車消費領(lǐng)域效果顯著，但消費整體疲弱態(tài)勢并未得到根本性扭轉(zhuǎn)，10月社零額增速再度轉(zhuǎn)負，其中，教育文化娛樂、交通通信等行業(yè)消費仍處于低位。此外，出口下行壓力不斷加大，出口增速自7月份的兩位增速水平持續(xù)回落，10月份出口增速已降至負增長。

二、多重堵點制約穩(wěn)增長政策的效果

穩(wěn)增長政策效果趨弱，主要在于政策傳導中存在堵點。疫情反復及嚴格的疫情防控措施、預期偏弱、嚴峻復雜的國際政經(jīng)環(huán)境以及房地產(chǎn)風險的持續(xù)釋放等多重因素均導致穩(wěn)增長政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導不暢，對穩(wěn)增長政策效果產(chǎn)生制約。

一是疫情持續(xù)散發(fā)及嚴格的疫情防控措施擾動經(jīng)濟運行。今年以來，疫情持續(xù)多點散發(fā)，對經(jīng)濟運行帶來較大擾動；同時，雖然我國的防疫政策持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，但從全球范圍來看，主要經(jīng)濟體中，中國內(nèi)地的疫情防控嚴格程度仍居首位。在疫情以及嚴格的疫情防控措施下，產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈、居民生活與消費均受到較大擾動，導致穩(wěn)增長政策效果的傳導受到阻礙。

二是預期偏弱影響下，企業(yè)和居民部門擴表動力不足，實體融資需求不振寬信用效果受限。疫情反復之下，企業(yè)預期偏弱、信心不足，投資擴產(chǎn)意愿低迷，同時房地產(chǎn)市場低迷疊加疫情反復之下居民收入增長放緩，出于保守性動機儲蓄傾向加強，企業(yè)和居民部門擴表動力不足。因此，盡管降準等政策措施增加了金融機構(gòu)的流動性，但實體融資需求不足，4月以來M2同比增速持續(xù)高于社融存量同比增速，資金淤積在金融體系內(nèi)部，寬貨幣、寬信用效果“打折”。

三是財政穩(wěn)增長的力度、空間受到制約，專項債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化過程中效率不高，制約了積極財政發(fā)力效果的顯現(xiàn)。在穩(wěn)增長持續(xù)加碼以及土地財政弱化背景下，財政收支缺口加大，地方財政承壓，財政政策的力度和空間均受到制約。同時，由于缺乏優(yōu)質(zhì)項目，導致專項債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率偏低 ，專項債穩(wěn)投資效果受到影響。

四是疫情擾動下居民消費能力和消費意愿不足，消費堵點遲遲難以打通。今年以來，居民就業(yè)壓力加大，對未來就業(yè)及收入較為悲觀，居民更加謹慎，消費傾向不足，疊加疫情防控對人員流動、服務(wù)業(yè)消費的限制，導致消費的堵點遲遲難以打通。

五是外需疲弱及海內(nèi)外疫情防控政策差異使得穩(wěn)外貿(mào)政策效果弱化。俄烏沖突等地緣政治不確定性加大、疫情沖擊的長期化、全球經(jīng)濟復蘇放緩以及為應(yīng)對疫情采取的寬松政策導致全球通脹攀升，滯脹風險正在顯現(xiàn)。外部需求疲弱，疊加內(nèi)外疫情防控政策差異導致交流受限，使得穩(wěn)外貿(mào)政策難以對沖出口下行壓力。

六是居民預期調(diào)整疊加房地產(chǎn)行業(yè)風險持續(xù)釋放，穩(wěn)房地產(chǎn)政策積極作用發(fā)揮受限。我國城鎮(zhèn)居民住房擁有率2019年已經(jīng)達到了96%，戶均1.5套。當前房地產(chǎn)供需拐點或已至，疊加“房住不炒”基調(diào)下居民預期已經(jīng)改變、疫情沖擊下居民加杠桿動力和能力弱化、房地產(chǎn)企業(yè)流動性風險頻發(fā)影響交樓等因素，制約了“保交樓”系列政策對穩(wěn)房地產(chǎn)積極作用的發(fā)揮。

三、多管齊下打通堵點，提高穩(wěn)增長政策效率

在穩(wěn)增長政策不斷加碼，但政策效果邊際下降的情況下，建議以問題為導向，打通堵點，提高穩(wěn)增長政策效率。

一是持續(xù)優(yōu)化疫情防控政策，嚴防層層加碼。隨著疫情變異逐漸穩(wěn)定、癥狀減輕，各地疫情防控應(yīng)落實新的優(yōu)化政策，避免層層加碼。當前部分地區(qū)、部門仍存疫情防控層層加碼的現(xiàn)象，這對于經(jīng)濟、民生、社會穩(wěn)定均會產(chǎn)生不利影響，當務(wù)之急是要及時調(diào)整被扭曲和誤讀的防疫政策。

二是提升經(jīng)濟建設(shè)在政績考核中的比重，提高地方對發(fā)展經(jīng)濟的重視程度。地方政府在經(jīng)濟發(fā)展中扮演了至關(guān)重要的角色，且隨著政治周期的轉(zhuǎn)換逐漸完成，也有利于地方政府集中精力發(fā)展經(jīng)濟，建議考慮適當提升經(jīng)濟建設(shè)在政績考核中的比重，以此提升地方政府發(fā)展經(jīng)濟積極性。

三是進一步理順財政政策與貨幣政策的傳導機制，加強政策協(xié)同。貨幣政策以結(jié)構(gòu)性政策、降低融資成本、支持民營企業(yè)修復為重心。財政政策則應(yīng)發(fā)揮輻射帶動作用，引導民間投資擴張，加大促消費力度。進一步理順財政政策與貨幣政策的傳導機制，加強財政與貨幣政策協(xié)同，最終實現(xiàn)政策能夠更加有效地傳導至實體經(jīng)濟。

四是加大需求端發(fā)力力度，提升居民消費能力，建議向全體居民發(fā)放無附加條件的消費券。需求不足是當前經(jīng)濟運行的短板已經(jīng)成為社會各界共識，刺激需求的重要一環(huán)就是要擴大消費需求。消費需求除取決于居民的消費意愿外，更為重要的是居民消費能力。疫情發(fā)生近三年來，我曾多次建議由中央財政支出消費券金額，向全體居民發(fā)放全額的、無附加使用條件的消費券來刺激消費需求。可采取以家庭為單位，向全體家庭成員每人發(fā)放5000元人民幣左右的消費券，同時設(shè)立捐贈賬戶，將由富裕階層捐贈的其無需使用的消費券金額再次發(fā)放給更需要的人群。

五是深化供給側(cè)改革，將供給側(cè)改革與擴大內(nèi)需有機結(jié)合。二十大報告中提出“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”。供給創(chuàng)造需求，應(yīng)積極推進優(yōu)質(zhì)品牌、育幼養(yǎng)老、健康文化、研發(fā)設(shè)計、綠色生態(tài)等有需求但未得到有效滿足的領(lǐng)域的供給側(cè)改革力度，通過供給創(chuàng)新創(chuàng)造需求，推動消費升級。同時，應(yīng)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，完善供應(yīng)鏈體系，并指導優(yōu)化平臺經(jīng)濟發(fā)展。

六是妥善處置房地產(chǎn)領(lǐng)域風險，避免房地產(chǎn)市場硬著陸。今年以來雖出臺多項穩(wěn)房地產(chǎn)政策措施，但房地產(chǎn)市場低位運行態(tài)勢并未根本扭轉(zhuǎn)。雖然短期內(nèi)穩(wěn)房地產(chǎn)政策效果尚未顯現(xiàn)，但穩(wěn)房地產(chǎn)政策的出臺對于穩(wěn)定市場預期、保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行仍具有重要意義。從中長期來看，中國經(jīng)濟增長擺脫對房地產(chǎn)的依賴勢在必行，但仍需循序漸漸，不可操之過急，避免出現(xiàn)處置風險的風險。

最后，提振消費者與企業(yè)家信心，防止“躺平”。要采取有效措施盡快提升企業(yè)家、消費者的信心，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，推動形成發(fā)展經(jīng)濟、重視經(jīng)濟、以經(jīng)濟建設(shè)為中心的良好社會氛圍，防止悲觀預期持續(xù)蔓延下企業(yè)等微觀主體出現(xiàn)“躺平”，進一步拖累經(jīng)濟增長。