長期以來我國的經(jīng)濟政策主要圍繞供給端來展開，從當(dāng)前中國經(jīng)濟運行來看，供給端的政策也在持續(xù)發(fā)揮支撐作用，今年以來經(jīng)濟增長改善集中于工業(yè)生產(chǎn)的提速，體現(xiàn)出了大規(guī)模設(shè)備更新改造的政策效果。在經(jīng)濟運行的需求端，穩(wěn)增長的政策則長期作用于固定資產(chǎn)投資，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和重點領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資，今年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長6.68%，約是2019年底的兩倍，2019年底國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資同比增長為-1.7%，2023年底則由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.9%。這些供給端的以及投資端的政策在穩(wěn)定經(jīng)濟增長層面發(fā)揮了支撐作用，但是，投資擴張所形成的生產(chǎn)能力擴大終究需要與終端的消費需求形成平衡，否則供需失衡的問題不會緩解，反而會不斷積累。從去年以來的經(jīng)濟運行來看，需求不足特別是消費需求不足問題的確是在加劇的，表現(xiàn)為價格水平的疲弱和產(chǎn)能利用率的走低，并可能制約后續(xù)的投資與生產(chǎn)，有效提振最終消費需求是打破這一矛盾的關(guān)鍵。

一、從投資需求看，民間投資持續(xù)低迷、經(jīng)濟內(nèi)生動力不足

民間投資增速持續(xù)低迷，既受到房地產(chǎn)市場持續(xù)收縮影響，也與服務(wù)消費需求不足息息相關(guān)。今年以來，制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資均保持較高增速水平，1-5月分別同比增長9.6%和6.7%,顯著高于4%的固定資產(chǎn)投資增速水平，但是民間投資和房地產(chǎn)投資則保持低迷。其中，在上年同期基數(shù)較低的基礎(chǔ)上，今年前5個月民間固定資產(chǎn)投資僅同比增長0.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅較1-4月擴大0.3個百分點為-10.1%，如果剔除掉2020年2月的特殊值，當(dāng)前房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)降至歷史新低。在民間投資的投資結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)投資占據(jù)了較大的比重，隨著近幾年房地產(chǎn)市場調(diào)整，民間投資的增長受到了直接影響。另外一方面，在民營經(jīng)濟中服務(wù)業(yè)的占比也較高，當(dāng)服務(wù)消費需求不足時，服務(wù)業(yè)企業(yè)的收益和投資能力也將受到抑制。雖然2023年以來我們看到服務(wù)消費出現(xiàn)了較快的恢復(fù)性增長，但是如果與常態(tài)增長趨勢線相比，當(dāng)前食品、衣著等基礎(chǔ)商品消費已經(jīng)基本恢復(fù)至常態(tài)，而文化娛樂、交通通信等服務(wù)消費依然顯著偏離常態(tài)增長趨勢線，我們也看到今年“五一”和“端午”假期的人均旅游消費支出依然低于2019年。

“春江水暖鴨先知”，民間投資的增長情況能夠反映出經(jīng)濟趨勢的微妙變化。當(dāng)前民營企業(yè)的投資不足不僅是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，更是市場活力欠缺的直接反映，這背后是消費需求不足、市場信心疲軟等深層次問題。但反過來說，如果企業(yè)家的信心得到提振、民間投資能夠得到激發(fā)，民營制造業(yè)與服務(wù)業(yè)能夠擴大就業(yè)、加大創(chuàng)新，那么就能夠在提高居民收入、提高居民信心層面發(fā)揮作用，這也是凱恩斯所講的宏觀經(jīng)濟波動往往來源于企業(yè)家的“動物精神”。政策制定者需要對此給予足夠的重視，并采取有效措施改善投資環(huán)境，激發(fā)民營企業(yè)的投資活力。

二、從消費需求看，終端消費增長乏力、價格水平延續(xù)低迷

當(dāng)前社會消費品零售總額同比邊際改善，主要來源于“假期”錯位的影響，消費改善的可持續(xù)性需要進一步觀察。5月份社會消費品零售總額的同比數(shù)據(jù)顯示出一些積極的信號，較4月回升1.4個百分點至3.7%,依然不足4%，相較2019年8%以上的增速水平差距較大。如果進一步的分析，當(dāng)前的邊際增長或主要得益于今年5月份的假期天數(shù)較去年多兩天，2023年“五一”假期為4月29日至5月3日，今年“五一”假期為5月1日至5月5日。然而，這種由假期錯位帶來的消費增長并不具有可持續(xù)性，真正的挑戰(zhàn)仍在于如何激發(fā)長期的、由內(nèi)需驅(qū)動的消費增長。

房地產(chǎn)銷售低迷、相關(guān)消費仍偏弱，房地產(chǎn)市場面臨巨大的庫存問題。1-5月商品房銷售面積和商品房銷售額同比分別為-20.3%和-27.9%，降幅較上年底分別擴大11.8個百分點和21.4個百分點。商品房銷售持續(xù)低迷對裝飾裝潢、家具、家電等與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的消費有著直接的影響。1-5月建筑及裝潢材料零售額處于負(fù)增長區(qū)間，家具類商品零售額同比增長僅為3%。當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場面臨的核心問題也是供需失衡的矛盾，截至今年2月末，商品房待售面積達7.6億平米，庫存面積觸及歷史新高，5月末商品房待售面積下行至7.4億平米，仍處于歷史高點附近。5月17日新一輪支持房地產(chǎn)的政策出爐，包括擬設(shè)立保障性住房再貸款等，但當(dāng)前來看政策效果依然有限，消化房地產(chǎn)庫存需要一輪長期的過程。然而，一些學(xué)者和研究人員仍然建議通過擴大房地產(chǎn)投資來實現(xiàn)GDP增速目標(biāo)，這一建議顯然既不符合供需均衡理論，也不符合當(dāng)下顯著供需失衡的現(xiàn)實。

消費持續(xù)低迷加大了實現(xiàn)3%左右的通脹目標(biāo)難度。作為衡量通貨膨脹的關(guān)鍵指標(biāo)，物價水平近兩年的持續(xù)低迷狀態(tài)也引起了廣泛關(guān)注，2023年我國CPI同比增長0.2%,今年1-5月CPI僅同比增長0.1%，PPI則持續(xù)負(fù)增長。2024年政府工作報告中提出居民消費價格的預(yù)期漲幅在3%左右，我個人認(rèn)為，這一提法在歷史上具有重要意義，即政策目標(biāo)從過去長期的“防通脹”轉(zhuǎn)為“防通縮”。如果要實現(xiàn)防通縮的目標(biāo)，僅僅通過舊有的在供給端與投資端發(fā)力的政策，將遇到最終消費需求不足的巨大制約，生產(chǎn)的越多、生產(chǎn)的效率越高，價格水平反而可能將會更加低迷，而價格水平低迷則會通過“降低企業(yè)利潤率-減少投資和就業(yè)-削減消費-價格水平更加低迷”的路徑形成負(fù)向循環(huán)。

三、從進出口需求來看，內(nèi)需不足將使得經(jīng)濟運行更加依賴于外需

當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境正經(jīng)歷著深刻的變化，安全問題已經(jīng)成為影響企業(yè)決策的重要因素。盡管中國在產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的完善程度以及成本控制等方面具有比較優(yōu)勢，但近年來全球范圍內(nèi)“安全問題”的凸顯對經(jīng)濟發(fā)展和國際貿(mào)易構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。對于企業(yè)而言，可能對于“安全”的考量超越了對于“利益”的衡量，政治與地緣沖突因素在經(jīng)濟活動中的權(quán)重增加。4月份我參加了中美商業(yè)領(lǐng)袖圓桌會議，會上美方企業(yè)家提出，當(dāng)政治超越經(jīng)濟、安全超越利益時，企業(yè)和企業(yè)家只能服從政治和安全，對于利潤或利益的考慮只能退居其次。

在外貿(mào)環(huán)境的不確定性加大的情況下，企業(yè)適時出海不失為良策。在逆全球化風(fēng)險抬升、大國博弈基調(diào)不改的背景下，如何利用我國的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈優(yōu)勢在全球供給博弈中尋找新的出路，減少經(jīng)濟發(fā)展的外部風(fēng)險領(lǐng)域，需要有一些新的思考。在國內(nèi)需求不足難以短期緩解的情況下，中國企業(yè)和中國經(jīng)濟將更加依賴于外需，而歐美等經(jīng)濟體的加征關(guān)稅等貿(mào)易限制可能將對國內(nèi)經(jīng)濟形成更大的擾動。日本企業(yè)在20世紀(jì)80年代以來曾大面積出海，通過企業(yè)的海外投資和運營，積累的海外資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，GNI（國民總收入）不斷上升,過去三十年間日本實際人均GDP年均增長率不足1%，但日本企業(yè)依然保持著強勁的每股收益增長率，對于穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定日本經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用。當(dāng)前我國應(yīng)加大鼓勵企業(yè)“出?！钡牧Χ?，積極拓展國際市場，既有助于分散國內(nèi)的經(jīng)濟風(fēng)險，也是提升國家整體經(jīng)濟實力的重要途徑。當(dāng)然在推動企業(yè)出海的過程中，需要對投資目的地進行審慎選擇。對于政治和經(jīng)濟風(fēng)險較高的國家，企業(yè)應(yīng)更加小心以避免不必要的損失，與此同時，加強與友好國家尤其是東盟國家的合作，可以為中國企業(yè)提供穩(wěn)定的投資環(huán)境。

四、當(dāng)前改善終端消費需求的幾點建議 

減10萬億基建、增10萬億消費補貼，是推動經(jīng)濟重啟正向循環(huán)的關(guān)鍵。消費與收入密切相關(guān)，消費是收入的函數(shù)，收入水平直接影響消費者的購買力，其中不僅包括當(dāng)前的實際收入水平，也包括對未來收入的預(yù)期，兩者共同決定了消費者的消費意愿和能力。當(dāng)前經(jīng)濟政策在消費端的發(fā)力相對薄弱，而這恰恰是推動經(jīng)濟重新啟動正向循環(huán)的關(guān)鍵所在。大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新政策和措施仍然集中在幫助企業(yè)擴大生產(chǎn)，加快專項債和特別國債的發(fā)行和使用依然集中在支撐與提升基建投資，這些措施和政策皆未能直接觸及最終消費者?！耙耘f換新”政策對消費有一定的刺激作用，但主要是消費時點的前置，也可能會帶來后續(xù)消費的再次收縮。我想再次建議，向居民分批發(fā)放10萬億元消費券。當(dāng)前基建投資效率已經(jīng)邊際放緩甚至為負(fù)的背景下，10萬億規(guī)模的基建投資對于拉動當(dāng)前中國經(jīng)濟的效率不高。經(jīng)過論證，減少10萬億基建、擴大10萬億的消費補貼對于經(jīng)濟的提振效果更為明顯。

除“保交樓”外，暫停房地產(chǎn)與土地新增供給，推動房地產(chǎn)去庫存，同時加大在消費端穩(wěn)地產(chǎn)的政策力度。對土地和房地產(chǎn)新增供給的限制有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)的價格信號。除此之外，我認(rèn)為在房地產(chǎn)政策的制定中，也應(yīng)更加關(guān)注房地產(chǎn)的消費端。例如，推動保障性住房再貸款政策落地見效，不應(yīng)僅將資金用作購買房產(chǎn)作為儲備，而應(yīng)與房地產(chǎn)的重組和風(fēng)險消化相結(jié)合。對于房地產(chǎn)企業(yè)，特別是那些面臨清盤風(fēng)險的企業(yè)，政府的介入應(yīng)當(dāng)注重市場風(fēng)險的消化，而不是在于救助企業(yè)“老板”。政府也可以通過提供額外的補貼來刺激購房需求，補貼政策的目的是調(diào)動居民的消費能力，在當(dāng)前房價已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落的基礎(chǔ)上提供額外的補貼，鼓勵更多的居民進入購房市場，將觀望的資金轉(zhuǎn)化為實際的購房行動。通過動員社會資源和市場資源參與到房地產(chǎn)市場中，有利于減輕政府的壓力，也有利于加快消化現(xiàn)有的房地產(chǎn)庫存。

關(guān)注房地產(chǎn)持續(xù)收縮下的建筑行業(yè)風(fēng)險。建筑業(yè)的運營狀況和房地產(chǎn)業(yè)休戚相關(guān)，尤其是與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)的民營建筑企業(yè)面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)加大。許多建筑企業(yè)可能因為房地產(chǎn)市場的不景氣而選擇退出市場，這種退出可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)，影響到相關(guān)的投資者和項目，也會在一定程度上影響建筑工人等低收入群體的就業(yè)和收入。國有大型建筑企業(yè)雖然相對穩(wěn)定，但也面臨著風(fēng)險，尤其是在政府PPP項目中，政府履約率低可能導(dǎo)致這些企業(yè)面臨資金回收困難的問題，進而影響到他們的財務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營能力。

發(fā)揮中央政府在風(fēng)險化解中的作用，進一步優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高政府在保障民生、提振消費領(lǐng)域的投入與支出。在經(jīng)濟處于逆周期、跨周期的階段，政府應(yīng)承擔(dān)起穩(wěn)定經(jīng)濟的責(zé)任，一方面對受影響較大的行業(yè)提供支持，比如政府可以通過財政刺激和公共投資項目來啟動市場，為建筑業(yè)提供一定公共需求，另一方面在中央集權(quán)的國家體系下，中央政府應(yīng)承擔(dān)起更多的經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展責(zé)任。我想再次呼吁，進一步調(diào)整優(yōu)化政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)，中央政府應(yīng)通過發(fā)行國債來吸納部分地方政府債務(wù)，尤其是高風(fēng)險的非經(jīng)營性債務(wù)，將地方政府的債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到中央政府，利用中央政府的信用和融資能力來降低債務(wù)成本。此外，中央政府在保障民生、提振消費方面也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更大作用，例如探索通過發(fā)行國債來為消費補貼的發(fā)放進行融資，等等。我相信通過一系列政策的調(diào)整，最終能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定預(yù)期、穩(wěn)住信心的目標(biāo)。