以下觀點整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2025年10月）（總第80期）上的發(fā)言

2025年中國經(jīng)濟整體形勢已經(jīng)明朗，呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢， GDP增速逐季放緩，一、二季度GDP增速均在5%以上，三季度小幅回落至4.8%，但全年實現(xiàn)5%的增長目標壓力較小。在這一趨勢下，經(jīng)濟經(jīng)歷周期性調整后是否已觸及階段性底部值得關注和思考。價格作為觀察經(jīng)濟的一個非常重要的指標，年初，我就判斷價格進入緩沖區(qū)，特別是資產(chǎn)價格快速下行趨勢得到緩解，但緩沖區(qū)不代表完全的底部，緩沖過后價格可能觸底反彈、緩慢回升，也可能繼續(xù)下行。對于當前的宏觀經(jīng)濟形勢也是一樣，經(jīng)濟是否筑底需從多角度觀察。

一、全年經(jīng)濟形勢明朗，或正進入底部緩沖階段

從生產(chǎn)端看，“反內卷”非常有必要，盡管短期對生產(chǎn)和投資帶來一定壓制，但供給優(yōu)化是促進供需再平衡的必由之路。解決供過于求的危機，必須從控制和改善供給與擴大需求兩端同時發(fā)力。當前工業(yè)生產(chǎn)領域“內卷化”競爭態(tài)勢顯著，企業(yè)間同質化競爭導致利潤空間收窄，進而抑制投資意愿，形成“利潤降—投資減—增長弱”的負向循環(huán)。從體制結構來看，國有企業(yè)在工業(yè)領域占比較高，但對市場供需變化的敏感度相對較低，在需求不足的情況下仍可能出現(xiàn)供給持續(xù)擴張的現(xiàn)象，進一步加劇供需矛盾。在此背景下，全面推進“反內卷”有助于抑制過剩產(chǎn)能，發(fā)揮市場調節(jié)作用，優(yōu)化供給結構。當然，供需再平衡仍需要通過體制機制改革實現(xiàn)，提升供給側對市場需求的適應性和反應靈敏度，實現(xiàn)資源更高效配置。

從需求端看，投資轉負較為罕見，消費平穩(wěn)、出口韌性態(tài)勢延續(xù)。其一，居民消費仍是經(jīng)濟復蘇的薄弱環(huán)節(jié)，受收入與財富效應制約。盡管政府推出了以舊換新等刺激政策，對今年以來消費的邊際回暖提供支撐，但政策效果趨弱，受到兩方面因素制約：一是居民收入增長放緩，今年1-9月居民人均可支配收入的中位數(shù)同比增長4.5%，創(chuàng)2022年下半年以來新低水平，居民尤其是處于中低收入水平的居民消費能力仍受制約；二是財富效應減弱，雖然近期股市回暖對部分群體消費形成支撐，但房地產(chǎn)價格持續(xù)調整顯著削弱了整體財富效應，制約了消費復蘇的力度和持續(xù)性。9月社零額增速下滑至3%，已連續(xù)4個月單月回落，整體變化不大。其二，固定資產(chǎn)投資首現(xiàn)負增長，民間投資明顯收縮。今年一季度投資表現(xiàn)尚可，特別是基建投資增速達到10%以上高水平，但4月以來，固定資產(chǎn)投資同比增速連續(xù)六個月放緩，1-9月同比降至-0.5%，除受新冠疫情影響的特殊時期外，固定資產(chǎn)投資同比增速為負的時期較為罕見。投資已從過去拉動經(jīng)濟增長的“主力軍”轉變?yōu)楫斍敖?jīng)濟的“短板”，這對未來經(jīng)濟走勢與政策發(fā)力的影響非常大。我們要重點關注民間投資的下滑， 1-9月民間投資增速同比-3.1%，較此前在零值附近徘徊的局面明顯惡化，直接拖累整體投資增速轉負。其三，出口表現(xiàn)超預期成亮點，外部風險仍需警惕。出口成為2025年經(jīng)濟運行的重要亮點，全年表現(xiàn)超預期，為宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定提供關鍵支撐。當前政策層面高度重視出口領域，通過多項舉措積極應對外部挑戰(zhàn)、鞏固出口優(yōu)勢。未來仍堅持底線思維：若經(jīng)濟調整期內出口受逆全球化思潮蔓延、貿易摩擦加劇等因素影響出現(xiàn)較大波動，將對整體經(jīng)濟形勢形成顯著沖擊，因此對出口優(yōu)勢不可掉以輕心，需持續(xù)強化出口競爭力，筑牢風險防線。

應對價格低迷問題不能掉以輕心，價格尚未完全止跌企穩(wěn)。9月，CPI、PPI分別同比下降0.3%和2.3%，降幅雖略有收窄但仍處于負增長區(qū)間。房價是資產(chǎn)價格的核心，房價的企穩(wěn)需要供需兩端發(fā)力。當前，房地產(chǎn)供過于求的格局基本確立，控制供給、化解庫存才能促進房價止跌。房地產(chǎn)市場的深度調整正重塑其在中國經(jīng)濟中的功能定位。自2021年行業(yè)出現(xiàn)重大調整以來，房地產(chǎn)市場整體供過于求的態(tài)勢已基本確立，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)不宜再承擔拉動經(jīng)濟增長的主要責任。這種深刻轉變標志著房地產(chǎn)作為投資產(chǎn)品的屬性正在持續(xù)弱化，“房住不炒”的政策定位已基本實現(xiàn)。長期來看，中國房地產(chǎn)市場將逐步向發(fā)達國家模式趨近，居住功能將進一步凸顯。在這一轉型過程中，宏觀政策需要從更多領域尋求突破，著力彌補房地產(chǎn)下行帶來的增長缺口。

二、新技術投資領域有望成為新的增長點

“十五五”時期，在統(tǒng)籌安全與發(fā)展的基礎上維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長是主線，而科技正是實現(xiàn)目標的核心動力。近年來，從“專精特新”中小企業(yè)培育到“新質生產(chǎn)力”發(fā)展布局，一系列政策持續(xù)發(fā)力并初顯成效，帶動科技產(chǎn)業(yè)鏈形成良性循環(huán)，展現(xiàn)出強勁的成長韌性。2021年以來，在國家政策的支持下，我國對高技術產(chǎn)業(yè)的投資不斷加力，高技術產(chǎn)業(yè)投資增速維持在7%以上，2024年高技術制造業(yè)增加值占GDP比重突破6%，數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模占GDP比重持續(xù)抬升，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的貢獻不斷增強。盡管“十五五”規(guī)劃相關文件尚未正式公布，但我認為未來中國的發(fā)展重點是在統(tǒng)籌安全與發(fā)展的基礎上，把國民經(jīng)濟做強做優(yōu)，把科技創(chuàng)新作為驅動經(jīng)濟與保障安全的關鍵支撐?？萍技仁墙?jīng)濟增長的新動能，也是國家安全的重要保障；國際競爭尤其是中美博弈的核心領域正集中在科技創(chuàng)新與關鍵技術掌控上。

中國制造業(yè)優(yōu)勢仍存，規(guī)模穩(wěn)居世界前列，為科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉型升級奠定獨特優(yōu)勢。無論在產(chǎn)能、產(chǎn)量還是全球供給占比上，中國均居世界前列，在多個領域的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出已超過全球總量的一半。這一規(guī)模僅歷史上美國二戰(zhàn)后的黃金時期可與之比肩。如此龐大的制造體系為中國的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了堅實的基礎，也為經(jīng)濟轉型升級奠定了獨特優(yōu)勢。但同時也應注意到，盡管中國在部分高科技產(chǎn)業(yè)領域已具世界領先地位，但整體競爭格局仍不平衡。如何在保持制造業(yè)優(yōu)勢的同時，進一步推動高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，增強經(jīng)濟增長的內生動力，是未來發(fā)展的關鍵命題。面向新形勢，中國需要持續(xù)加力科技創(chuàng)新，不斷提升科技產(chǎn)業(yè)競爭力，在全球產(chǎn)業(yè)變革中把握主動權，推動中國經(jīng)濟邁向更高質量、更可持續(xù)的發(fā)展階段。

三、重視企業(yè)和企業(yè)家在科技發(fā)展與經(jīng)濟增長中的重要作用

新形勢下企業(yè)承擔了很大的責任，是經(jīng)濟增長的活力源泉。企業(yè)創(chuàng)新是技術突破的重要載體，對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)升級和國際競爭力的提升具有關鍵意義。值得注意的是，這一輪重大技術進步的推動力量，不再只是傳統(tǒng)意義上的科學家或發(fā)明家，而是以一批有遠見的科技企業(yè)家和科技企業(yè)為代表的創(chuàng)新群體。特別是一批以 DeepSeek、宇樹科技等為代表的民營科技企業(yè)，展現(xiàn)出了強大的創(chuàng)新活力和全球視野。當前，民營企業(yè)已經(jīng)成為科技創(chuàng)新的重要力量，也是新質生產(chǎn)力發(fā)展的主力軍。未來，要進一步加強科技企業(yè)家的培育，鼓勵更多傳統(tǒng)企業(yè)家向科技型、創(chuàng)新型企業(yè)家轉型，把更多資源投入到高科技和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，形成更加充滿活力的創(chuàng)新生態(tài)。

除科技發(fā)展外，企業(yè)的健康發(fā)展也能對經(jīng)濟基本面的改善做出貢獻。例如，民間投資在整體投資中占比已經(jīng)由2018年60%以上回落至50%左右，這一比例近年來受到體制機制等問題影響有所下降，通過改善營商環(huán)境，促進企業(yè)投資活力，有助于帶動整體投資、就業(yè)改善，進而促進內循環(huán)可持續(xù)。

外需仍是我國經(jīng)濟增長的重要驅動，產(chǎn)品“走出去”與產(chǎn)能“走出去”同等重要，這一過程離不開企業(yè)的主動作為。當前，中國正處于以商品輸出為主向商品輸出與資本輸出并重轉變的階段，資本輸出能力與需求不斷提升，輸出方式更加多元化。一方面，培育具有中國特色的跨國公司有助于更多參與全球資源配置?？鐕景殡S著資本輸出而崛起，成立有中國特色的跨國公司可推動生產(chǎn)全球化、貿易全球化、金融全球化的深入發(fā)展與國際分工的深化，促進全球資源配置的優(yōu)化和全球的科技合作與進步。另一方面，當下出海已成為中資企業(yè)的重要選擇之一，企業(yè)出海不僅有助于開拓國際市場、分散風險，還能推動中國的資本、技術和品牌走向全球，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整體升級。將企業(yè)出海上升為國家戰(zhàn)略，這既是當前穩(wěn)增長、拓市場的重要舉措，也是提升國家長期競爭力、塑造國際經(jīng)濟新優(yōu)勢的關鍵路徑。