三、三個“十萬億”，推動中國經(jīng)濟觸底反彈

基于以上認識，我認為“三個十萬億”的方案可以推動中國經(jīng)濟觸底反彈。

一是十萬億現(xiàn)金補貼，提升居民的信心和消費能力。當前投資率較低，基建投資、房地產(chǎn)投資處于過剩狀態(tài)，加大投資的效率不高。我們測算，2023年投資乘數(shù)僅為1.97，大幅度低于消費乘數(shù)3.66。以房地產(chǎn)投資為例，我們自己測算的廣義商品房的庫存為63億平方米，房地產(chǎn)商購買的住宅用地中完全沒有開發(fā)的大概有7.8億平方米。房地產(chǎn)投資方面的發(fā)力只會加大房地產(chǎn)的供需矛盾，所以我不太贊成在房地產(chǎn)的供給方面加大力度，包括白名單制度。

在投資率較低的背景下，擴大居民部門的消費是最優(yōu)選項。我再次建議向居民部門發(fā)放十萬億規(guī)模的現(xiàn)金和數(shù)字貨幣，用以補貼居民消費，不僅能夠改善經(jīng)濟運行效率，還是重啟中國經(jīng)濟正向循環(huán)的標志。新冠疫情期間，美國、日本等主要經(jīng)濟體均采取了發(fā)放現(xiàn)金政策，根據(jù)我們的測算，美國2020年、2021年兩年共計發(fā)放現(xiàn)金1.5萬億美元，約占GDP的7%，是美國疫后經(jīng)濟復蘇強勁的主要原因，甚至還能夠支撐美國加息后依然保持較為強勁的消費和就業(yè)。2008年中國推出了以擴大內需為主，消費、投資相結合的經(jīng)濟刺激政策，4萬億的刺激規(guī)模占當時GDP的12.5%。現(xiàn)在提出的十萬億，大體上跟當年4萬億的規(guī)模是差不多的，都能帶來經(jīng)濟的復蘇，但不同的是，現(xiàn)在要把重點放在居民端。收入是消費的函數(shù)，有效需求就是指的有支付能力的需求，現(xiàn)在重點就是要提升居民的支付能力。所以我建議向居民部門發(fā)放十萬的消費補貼，規(guī)模約占2023年GDP的8%，可以提振信心、擴大內需、刺激經(jīng)濟。

十萬億可以全部來自財政開支，因為我們過去的政策仍然留有余地，但也可以考慮其他方案，比如通過國有企業(yè)利潤上繳和削減基建支出進行籌集。從國有企業(yè)利潤上繳來看，2023年末，全國國有企業(yè)利潤的總額是4.64萬億，目前上繳至財政的比例不到30%，利用三年國有企業(yè)的未分配利潤籌集資金，資金可以達到十萬億規(guī)模。如果國有企業(yè)因利潤上繳造成資金短缺，可以通過銀行、資本市場等途徑進行籌集，其籌資途徑比民營企業(yè)和居民要廣的多。從削減支出來看，中國的傳統(tǒng)基建已經(jīng)趨于飽和，基建效率低下，可以對現(xiàn)有財政支出的結構進行調整，將此前用于基建的財政支出，特別是無效、低效的財政基建支出壓縮，用于發(fā)放消費補貼。2023年，我國基礎設施建設投資完成額為22.77萬億，如果壓降四分之一，就可以騰出約5.5萬億的資金。

二是十萬億債務置換，清償?shù)胤秸锨菲髽I(yè)賬款。當前地方政府事權支出責任和財力不匹配，在央地責任邊界不清晰的背景下，地方事權不斷拓寬，支出責任層層下移。受疫情沖擊、經(jīng)濟下行、大規(guī)模減稅的影響，地方政府的稅收收入顯著萎縮。同時，房地產(chǎn)下行導致地方政府的土地出讓收入大幅度下行，地方財政面臨較大壓力。另外地方政府還面臨著化債壓力，我們最近的研究表明，12個重點化債省份負債規(guī)模確實有所壓降，但GDP增長率顯著低于非重點省份。

當前一部分政府部門和事業(yè)單位不僅對民營企業(yè)存在大量欠款，對國有企業(yè)的欠款規(guī)模可能更大，比如大型國有建筑企業(yè)，特別是在PPP項目中，大型建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債表大約30%以上，有的高達60%，是由應收賬款形成的。目前我們自己估算的地方政府對于企業(yè)的欠款大約11萬億，低于有些學者討論的15萬億，約占GDP的8%。短期來看，這些企業(yè)還可以通過地方政府的信用進行借款來維持，但是最終這些企業(yè)的信用會受到市場的沖擊，并且向金融機構傳導，引發(fā)風險。除此以外，拖欠賬款會影響上下游的企業(yè)向員工支付工資，造成了企業(yè)周轉困難，甚至關停，引發(fā)就業(yè)問題。今年10月，中辦、國辦聯(lián)合印發(fā)了《關于解決拖欠企業(yè)賬款問題的意見》，顯示了解決拖欠企業(yè)賬款問題的重要性和迫切性。

對于地方政府拖欠企業(yè)的賬款，可以通過十萬億債務置換進行償還。今年11月，十屆全國人大常委會第二次會議審議通過了“新增6萬億+安排4萬億+自然到期2萬億”的化債政策組合拳，其中一部分用于償還拖欠企業(yè)賬款，說明這個方向是正確的。但我認為力度仍然不夠，如果是三年6萬億，每年2萬億，大體上支付利息以后剩下不多了，無法用于本金的償還。通過債務置換的方式償還拖欠企業(yè)的款項，對于維持政府的信用是非常重要的。

三是十萬億財政資金用于補貼購買保障房和加快存量出清。房價持續(xù)下行是拖累經(jīng)濟運行的重要因素，市場供過于求是價格下行的主因，解決房地產(chǎn)市場供過于求的問題，要從供需兩端入手。供給端要暫停除了保交樓以外的新增供地和新開工，向市場傳遞出清的信號。保障房的建設應該停下來，通過收購存量房的方式解決，另外有些關于房地產(chǎn)的投資，比如平急兩用等，也應該在存量房里面尋找合適的標的。需求端要從保障房入手，既能夠提升中低收入人群的購房需求，也能消化住房存量。保障房來源上，可以通過司法拍賣或者低價談判來收購開發(fā)商已經(jīng)開發(fā)的存量房，包括公寓、商品房，甚至把一些開發(fā)區(qū)里面總部基地的房子都盤活起來，這些開發(fā)商的商住樓、寫字樓、商業(yè)樓、產(chǎn)業(yè)基地嚴重過剩，閑置率和空置率非常高，過剩程度超過住宅，且價格較低，能夠降低收購和改造成本。據(jù)了解，把這些房子改造成住房出售，其單價只有正常住宅的40%左右。補貼需求端對于去庫存效果更佳。高房價背景下，我并不贊成完全由地方政府把閑置的房子買下來，而是要利用補貼，推動保障房順價銷售，既可以增加住房需求，也可以消化存量商品房。根據(jù)我們的測算，假設按照每套保障房售價的30%向居民發(fā)放補貼，大約可消化2500萬套保障房，撬動居民購房支出20萬億。當然，這十萬億的資金可以視市場反應分幾年支出，并且可以體現(xiàn)為現(xiàn)金補貼、稅收優(yōu)惠等多個方面。

這十萬億資金應該來源于財政資金，而非銀行貸款。10月住建部提出年底前將“白名單”項目信貸規(guī)模增加到4萬億，另外此前央行也設立了3000億元的保障性住房再貸款，用于支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成存量商品房。這些政策的資金都來源于信貸，但效果表明，信貸政策很難根本性地解決問題，其原因在于，目前信貸端的問題并不是借不到錢，而是不愿意借錢，也就是說，信貸政策只能解決流量問題，沒有解決分配問題，流量的改善扭轉不了房產(chǎn)價格，而財政政策可以將資金送達各方人群，政策效率更高，所以補貼保障房銷售的十萬億需要財政拿出真金白銀。另外，也可以通過減免契稅來補貼購房者。

通過發(fā)行國債來籌集資金，特別是發(fā)行長期國債一次性地籌集巨量資金，能夠使房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升。目前已經(jīng)有3000億的超長期特別國債等財政資金用于支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，取得了較好的效果，但是沒有廣泛支持居民購房的財政政策。中國中央政府的杠桿率是全球主要經(jīng)濟體中最低的，僅為23.6%，且超長期特別國債不計入財政赤字，因此，無論是發(fā)行一般國債還是超長期特別國債，中央政府杠桿率都是可以支持的。

9月24日以來出臺的一攬子增量政策目前看起來力度還是不夠，現(xiàn)在市場已經(jīng)冷靜下來了，我覺得應該有一個更好的、更明確的方案。我提出的這三個“十萬億”能夠很清晰地向市場、民眾傳遞對于增量政策的決心。僅僅這30萬億還是不夠的，但是這30萬億是必須的。

當然，從中國改革開放40年的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟的長期增長還是要依賴改革和開放。對內要全面深化改革，堅持以經(jīng)濟建設為中心，以經(jīng)濟增長量的增長和質的提升作為標志。我認為，中國改革最重要的標志，就是把GDP作為考核地方政府黨政官員的第一指標，能夠充分體現(xiàn)出我們以經(jīng)濟建設為中心。另外還要有針對性地解決當前的一些問題，例如完善產(chǎn)權保護制度，保護企業(yè)家創(chuàng)新精神、人身安全，防止社會“左”傾思潮的沖擊，營造良好的營商環(huán)境。同時，對外要深化高水平對外開放，積極應對外部環(huán)境帶來的機遇和變化。具體的政策需要加快出臺并落地生效，持續(xù)穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資，并鼓勵中國企業(yè)從出口走向出海，加大企業(yè)走出去的政策力度。通過短期的政策驅動以及長期的深化改革、擴大開放，中國經(jīng)濟就能夠走出底部，實現(xiàn)復蘇，并實現(xiàn)高質量的發(fā)展。