2008年爆發(fā)于美國(guó)并逐漸蔓延到全球的金經(jīng)濟(jì)危機(jī)是我們研究宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策必須關(guān)注的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的分水嶺。其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)后，在2007年達(dá)到峰值，實(shí)際上也需要進(jìn)行一次周期性的調(diào)整。2008年上半年，我們施行的是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的政策。當(dāng)我們?cè)趭W運(yùn)圣火熄滅之后再看全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，世界已是滿目瘡痍。我們的首要任務(wù)調(diào)整為應(yīng)對(duì)美國(guó)及其他國(guó)家的救市政策對(duì)中國(guó)的影響。從這時(shí)開(kāi)始，中國(guó)這個(gè)沒(méi)有爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家所采取的政策以及這些政策所產(chǎn)生的效應(yīng)，既改變了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)格局，也改變了世界經(jīng)濟(jì)的格局。就對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響而言，我在2009年發(fā)表的題為《次高速增長(zhǎng)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》的報(bào)告中已經(jīng)提出，金融危機(jī)后支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)的因素已經(jīng)衰減甚至逆轉(zhuǎn)，但韌性猶在；除慣性因素外，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也會(huì)帶來(lái)一些新的增長(zhǎng)動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將告別超高速增長(zhǎng)而進(jìn)入次高速增長(zhǎng)階段。這個(gè)提法曾被官方采用，只是后來(lái)被 “中高速”“新常態(tài)”等表述所替代，但表達(dá)的內(nèi)容大體上是差不多的?？梢哉f(shuō)，全球金融危機(jī)之后，中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平臺(tái)下移已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。這雖然有金融危機(jī)沖擊的影響，但更多的是改革開(kāi)放最初三十年支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全球化、人口、資源等傳統(tǒng)紅利逐步衰竭帶來(lái)的必然結(jié)果。

        除了對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響之外，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀政策的影響是另一個(gè)值得深入研究的課題。2008年全球金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)理論和宏觀政策提出了很多新的挑戰(zhàn)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛啟動(dòng)貨幣寬松政策以挽救經(jīng)濟(jì)。相比之下，中國(guó)并非金融危機(jī)的風(fēng)暴中心，所受影響相對(duì)可控，但隨著歐美等經(jīng)濟(jì)體陷入蕭條，歐美等國(guó)居民依托高負(fù)債支撐的超出實(shí)際支付能力的消費(fèi)難以為繼，外需大幅下滑，國(guó)內(nèi)GDP增速也一度出現(xiàn)斷崖式下跌。雖然當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍在，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)或仍有望使經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，但GDP增速短期快速下滑使各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度悲觀，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅量化寬松的氛圍也鼓勵(lì)了國(guó)內(nèi)政界學(xué)界通過(guò)政府干預(yù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的熱情。為了對(duì)沖全球金融危機(jī)可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)啟動(dòng)了以“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃為主要內(nèi)容的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，由此進(jìn)入“債務(wù)—投資”驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。從金融危機(jī)開(kāi)始直至2016年，保增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)一直是中國(guó)宏觀調(diào)控政策的主要內(nèi)容。值得一提的是，雖然這一時(shí)期的政策更偏向于穩(wěn)增長(zhǎng)，但金融危機(jī)時(shí)的保增長(zhǎng)措施本身就以防范風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)危機(jī)為出發(fā)點(diǎn)，本質(zhì)上仍然與防風(fēng)險(xiǎn)有著重要關(guān)聯(lián)。并且在保增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)的過(guò)程中,政策仍然對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)予以了高度關(guān)注。例如，在危機(jī)之后，隨著通脹壓力、資產(chǎn)泡沫開(kāi)始顯現(xiàn)，貨幣政策又開(kāi)始調(diào)整。2011年，中國(guó)人民銀行明確將貨幣政策取向由“適度寬松的貨幣政策”調(diào)整到“穩(wěn)健的貨幣政策”。

        在2008-2016年穩(wěn)增長(zhǎng)、保增長(zhǎng)措施的帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了全球率先企穩(wěn)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展贏得了難得的窗口期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持次高速增長(zhǎng)，與西方國(guó)家錯(cuò)峰，我們成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、最大的貿(mào)易國(guó)，并在2014年成為資本輸出國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從此站在近代史以來(lái)最高的平臺(tái)上。但穩(wěn)增長(zhǎng)下“債務(wù)—投資”驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也導(dǎo)致宏觀風(fēng)險(xiǎn)尤其是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速積聚。根據(jù)我們的測(cè)算，截至2016年年底我國(guó)宏觀總杠桿率已經(jīng)達(dá)到265％，較2008年增幅超過(guò)120個(gè)百分點(diǎn)，雖然低于日本、法國(guó)、加拿大，但已超過(guò)美國(guó)、韓國(guó)，也高于同等發(fā)展水平國(guó)家。其中，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率高達(dá)180％，居于全球首位；政府部門(mén)杠桿率也持續(xù)增長(zhǎng)。此外，為穩(wěn)增長(zhǎng)投放的巨量貨幣在房地產(chǎn)、股市、債市伺機(jī)流動(dòng)，導(dǎo)致了房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性泡沫問(wèn)題突出、資金 “脫實(shí)向虛”加劇等。

        2016年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中向好，中國(guó)宏觀政策迎來(lái)了調(diào)整窗口期，有機(jī)會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的邊際效用下降和風(fēng)險(xiǎn)累積到相當(dāng)程度的情況下開(kāi)啟一輪以控風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的政策調(diào)整。2016年年中，我發(fā)表了以《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)》為題的報(bào)告，第一次把金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)的宏觀政策濃縮為 “穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的雙底線思維”。報(bào)告提出，金融危機(jī)以來(lái)長(zhǎng)期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策取得了良好的效果，但同時(shí)也積累了債務(wù)居高不下、金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)率攀升等諸多風(fēng)險(xiǎn)；隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，國(guó)際市場(chǎng)需求回升，宏觀政策應(yīng)轉(zhuǎn)換至以防風(fēng)險(xiǎn)為重心。這個(gè)報(bào)告通過(guò)中國(guó)人民大學(xué)的智庫(kù)渠道提交給中央并獲得了領(lǐng)導(dǎo)批示。此后政策的調(diào)整與轉(zhuǎn)向也在一定程度上印證了我的判斷。2016年７月舉行的中央政治局會(huì)議提出要 “抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)”；2016年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)思想在2017年的兩會(huì)也有所體現(xiàn)；2017年10月舉行的十九大把 “防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首。2016年下半年至2017年，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)持續(xù)出臺(tái)防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的政策，宏觀杠桿率增長(zhǎng)出現(xiàn)邊際放緩勢(shì)頭，風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。一系列宏觀政策的調(diào)整表明，如我之前所預(yù)期和建議的，宏觀調(diào)控重心轉(zhuǎn)向了防風(fēng)險(xiǎn)。2018年至2019年，在中美博弈加劇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行外部不確定性增加的背景下，宏觀政策再度加大了對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)注。2018年６月的中央政治局會(huì)議提出“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的“六穩(wěn)”政策，并在此后的多次重要會(huì)議中予以重申。但在政策變中求穩(wěn)的同時(shí)我們并未放棄防風(fēng)險(xiǎn)。2019年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在“穩(wěn)”字當(dāng)頭的同時(shí)明確強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。2016年以來(lái)，中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策依然有多個(gè)目標(biāo)，但經(jīng)常濃縮為穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，雙底線思維逐步定性。

        回顧2008年以來(lái)十余年中國(guó)宏觀政策所走過(guò)的路，我認(rèn)為，金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)的宏觀政策可以高度濃縮為兩條：穩(wěn)增長(zhǎng)以及與穩(wěn)增長(zhǎng)相配套的一系列政策，防風(fēng)險(xiǎn)以及與防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的一系列政策，也就是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的雙底線思維。這是我近年來(lái)一個(gè)主要的研究成果，也是我加入中國(guó)人民大學(xué)從事研究工作以來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)理論的一個(gè)重要貢獻(xiàn)。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究是一段漫長(zhǎng)的旅程，并非一朝一夕之功。從1979年９月進(jìn)入武漢大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)系政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)開(kāi)始算起，我與經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)緣迄今已逾四十年。1983年我大學(xué)畢業(yè)，第一份工作在湖北省統(tǒng)計(jì)局綜合處；兩年后調(diào)入湖北省政策研究室，先后在戰(zhàn)略研究處和綜合處工作。1988年６月，我被借調(diào)到海南建省籌備組，起草第一屆海南省政府工作報(bào)告，建省后調(diào)入海南省政策研究中心擔(dān)任經(jīng)濟(jì)處副處長(zhǎng)。1990年，我調(diào)到國(guó)務(wù)院研究室工作。在1992年我創(chuàng)辦中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司前，我基本上在政府的研究機(jī)構(gòu)工作，從事宏觀經(jīng)濟(jì)與宏觀政策的研究。20世紀(jì)80年代后半期，我發(fā)表了一些關(guān)于宏觀調(diào)控理論和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的文章，也因此我2006年有幸加入中國(guó)人民大學(xué)，被聘為經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師。我結(jié)合之前的研究經(jīng)歷和研究興趣，把研究的重點(diǎn)放在宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)分析與政策研究上，并和楊瑞龍教授、劉元春教授一起創(chuàng)辦了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇。我們研究團(tuán)隊(duì)每個(gè)季度發(fā)布一次研究報(bào)告，我?guī)缀鯀⒓恿嗣恳淮握搲?撰寫(xiě)過(guò)主報(bào)告和分報(bào)告，也發(fā)表了一些文章。其中不少觀點(diǎn)引起了決策層的重視，雙底線思維就是其中之一。本書(shū)所收錄的，正是這一時(shí)期我的一些研究成果。

        在經(jīng)濟(jì)學(xué)近三百年來(lái)的發(fā)展歷程中，各類經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與流派不斷涌現(xiàn)，大師輩出，燦若星辰。我不敢與經(jīng)濟(jì)學(xué)大師們相比，但思想的光芒無(wú)論多么微小，總該有它存在的價(jià)值。我把我這些年關(guān)于雙底線思維的文稿整理成本書(shū)，如果諸位讀者覺(jué)得能從中得到一些思想上的啟發(fā)和收獲，我將深感安慰。

毛振華
2020年3月