（一）寬信用下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資改善，但仍需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)

        本輪疫情沖擊下的信用寬松，在一定程度上延續(xù)了2018年下半年以來(lái)的寬松政策。自2018年下半年起，中美博弈背景下宏觀政策重心已經(jīng)有所調(diào)整，從以防風(fēng)險(xiǎn)為主調(diào)整為以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，提出了“六穩(wěn)”的政策目標(biāo)，今年又進(jìn)一步提出了“六?！?。這說(shuō)明在疫情沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨更加嚴(yán)峻的下行態(tài)勢(shì)的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)重心進(jìn)一步下移。從寬信用效果來(lái)看，信貸、債券、股票市場(chǎng)融資都有所改善。但值得注意的是，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注其中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。
        從信貸市場(chǎng)融資來(lái)看，政策在直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面做了很多工作，在支持中小企業(yè)方面很有成效，為很多企業(yè)尤其是在疫情之下稍微有些困難的中小企業(yè)贏得了喘息的時(shí)間，這是很重要的。但是，我們也必須看到其中的問(wèn)題，從目前來(lái)看，很多貸款是借新還舊，甚至寬信用提供的資金反而導(dǎo)致企業(yè)存款增加，并沒(méi)有形成實(shí)際生產(chǎn)力。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，把控風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，寬信用所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)隱憂依然存在，我們對(duì)于銀行惜貸要客觀看待。
債券市場(chǎng)也走出了較好的行情，融資放量增長(zhǎng)，融資成本有所下降。但是，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)債門(mén)檻較高，比較優(yōu)秀的企業(yè)（信用評(píng)級(jí)AA及以上）才能獲得發(fā)債資格，導(dǎo)致大量需要資金的企業(yè)難以發(fā)債融資。同時(shí)，寬信用下民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放仍然處于高位，民企信用等級(jí)下調(diào)或列入負(fù)面觀察名單的情況頻現(xiàn)，給民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)地位帶來(lái)了更多挑戰(zhàn)。
        股權(quán)市場(chǎng)融資與債券市場(chǎng)融資有很大不同。債券市場(chǎng)融資以國(guó)有企業(yè)、政府融資平臺(tái)為主，上半年包含融資平臺(tái)在內(nèi)的國(guó)有企業(yè)融資占債券市場(chǎng)新增融資的比例接近90%，而民營(yíng)企業(yè)占比僅為10%左右，但股權(quán)融資市場(chǎng)新股發(fā)行的主體是民營(yíng)企業(yè)。在寬信用的重要窗口期，要考慮怎么讓以新經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主的這部分企業(yè)在資本市場(chǎng)擴(kuò)大股本。我把股票市場(chǎng)分為兩部分，一部分是擴(kuò)股型的，包括IPO、配售股份、增發(fā)股份；另一部分是炒作舊股。炒作舊股只是投資者之間的游戲，即使價(jià)格再高也沒(méi)有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很多資金，對(duì)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)價(jià)值沒(méi)那么大，當(dāng)然，如果二級(jí)市場(chǎng)氛圍好的話，也使得企業(yè)能更容易地?cái)U(kuò)股。而擴(kuò)股型的股票市場(chǎng)融資能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資本，因此應(yīng)該加大企業(yè)增資擴(kuò)股力度。
        （二）注重政策調(diào)整，財(cái)政政策應(yīng)在救助企業(yè)方面發(fā)揮更大作用
        我們這次量化寬松政策和2008年相比有一點(diǎn)很大的不同。本次信用寬松雖然追隨了全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松步伐，但從節(jié)奏和力度上更有節(jié)制，這主要是出于防風(fēng)險(xiǎn)的考慮。2008年的時(shí)候我們債務(wù)基數(shù)比較低，雖然中國(guó)并沒(méi)有發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但采取的刺激經(jīng)濟(jì)的手段比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至更為激進(jìn)、力度更大?，F(xiàn)在我們是在高債務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步地寬松，政策穩(wěn)增長(zhǎng)所面臨的債務(wù)約束加大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，疫情終將過(guò)去，我們還是要回歸常態(tài)，我們的高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然沒(méi)有解除，在防風(fēng)險(xiǎn)這方面來(lái)說(shuō)我們還是要警鐘長(zhǎng)鳴。
        正是出于防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我始終旗幟鮮明地反對(duì)擴(kuò)大中小企業(yè)的信貸。在疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)下行期，中小企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)困難就比較大，在看不到良好的市場(chǎng)前景、未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力仍未知的情況下，擴(kuò)大它們的債務(wù)就是加大它們死亡的風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，讓銀行來(lái)扶持中小企業(yè)，會(huì)給銀行帶來(lái)更多不良資產(chǎn)。寬松貨幣政策釋放的大量貨幣以債務(wù)的形式流入市場(chǎng)，不僅有可能會(huì)催生資產(chǎn)泡沫，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)快速增加。而通過(guò)企業(yè)負(fù)債來(lái)延緩風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是飲鴆止渴，短期來(lái)看有效，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，這種效用可能是負(fù)的。
        在這種情況下，要注意財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)整，財(cái)政政策應(yīng)該在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。今年以來(lái)，積極的財(cái)政政策更加積極，赤字率按照3.6%以上安排，發(fā)行萬(wàn)億國(guó)債，專項(xiàng)債擴(kuò)容，使用范圍擴(kuò)大，財(cái)政政策的引導(dǎo)作用加大。未來(lái)財(cái)政政策應(yīng)該在企業(yè)救助方面發(fā)揮更大作用。過(guò)去財(cái)政政策主要用于支持大型基建項(xiàng)目和公益性項(xiàng)目，現(xiàn)在財(cái)政要更多地介入到對(duì)中小企業(yè)的救助中來(lái)，包括加大對(duì)困難企業(yè)的救助力度，拉動(dòng)居民消費(fèi)支撐企業(yè)發(fā)展，也包括對(duì)有前途的企業(yè)的扶持和幫助，幫這些企業(yè)發(fā)放一部分工資、支付一部分房租、減免一些稅費(fèi)等等，這都是很重要的。當(dāng)前，財(cái)政政策已經(jīng)朝著這個(gè)方面在調(diào)整，但力度還不夠，我們財(cái)政政策的力度同其他受疫情沖擊的國(guó)家比還有很大的提升空間，要進(jìn)一步加大財(cái)政救助企業(yè)的力度。
        （三）完善“內(nèi)循環(huán)”十分必要，需精準(zhǔn)施策疏通需求不足“堵點(diǎn)”

        當(dāng)前關(guān)于“內(nèi)循環(huán)”有很多討論。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)外環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前的情況跟2008年既有相同之處也有不同之處。一方面，今年與2008年有點(diǎn)類似，由于全球性危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)下行居民消費(fèi)能力下降，居民避險(xiǎn)心理升溫、消費(fèi)傾向下移，導(dǎo)致需求整體回落。另一方面，今年的情況與2008年又有所不同，在中美博弈的背景下，疫情之下各國(guó)經(jīng)貿(mào)和人員往來(lái)弱化，美國(guó)加速拉攏其盟國(guó)與中國(guó)“脫鉤”，不僅僅是中美貿(mào)易現(xiàn)在基本上處于非常困難的局面，中國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易前途、前景也不樂(lè)觀，這時(shí)候提出“內(nèi)循環(huán)”是很有必要的。
        對(duì)于完善“內(nèi)循環(huán)”，問(wèn)題主要還是出在需求端。中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，產(chǎn)能比較大，盡管疫情之下供給端也面臨了一些問(wèn)題，比如供應(yīng)鏈和企業(yè)的開(kāi)工因?yàn)橐咔橛龅搅艘恍├щy，但歸根結(jié)底，問(wèn)題主要還是出在需求端。出口受到一定阻礙，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的消費(fèi)動(dòng)力和能力又受到經(jīng)濟(jì)下行的不利影響。因此要完善“內(nèi)循環(huán)”，關(guān)鍵是要疏通需求不足這一“堵點(diǎn)”。具體怎么做呢？金融政策要注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整，要考慮貨幣政策特別是信貸政策和內(nèi)循環(huán)的聯(lián)系，因?yàn)橐咔闆_擊下居民收入增長(zhǎng)放緩，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，對(duì)未來(lái)預(yù)期也不樂(lè)觀，單純地靠總量政策難以支撐消費(fèi)者擴(kuò)大信貸、增加消費(fèi)，這就需要我們要考慮貨幣政策特別是信貸政策和內(nèi)循環(huán)的聯(lián)系，做好進(jìn)一步的研究。同時(shí)，從財(cái)政政策的角度來(lái)看，雖然我們?cè)诩夹g(shù)領(lǐng)域、關(guān)鍵制造業(yè)等“國(guó)之重器”領(lǐng)域和重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域里還需要加大投入，但更重要的是，財(cái)政政策要考慮在中國(guó)的消費(fèi)品生產(chǎn)和消費(fèi)內(nèi)循環(huán)中找到破解需求不足的方法。
      當(dāng)然，雖然面臨多重阻力，我們?nèi)孕枰獔?jiān)持外循環(huán)，尤其是需要做好大宗商品的進(jìn)口和國(guó)內(nèi)消費(fèi)品的出口等工作，做到內(nèi)外循環(huán)相互兼顧。原油、鐵礦石等大宗商品的供需缺口不是內(nèi)循環(huán)能解決的，一定要通過(guò)進(jìn)口來(lái)解決。同時(shí)，我國(guó)出口大部分是消費(fèi)品。保持一定的出口才能維持我們大宗商品進(jìn)口的平衡，這也是很重要的。此外，還需要通過(guò)擴(kuò)大儲(chǔ)備、擴(kuò)大技術(shù)引進(jìn)等方式提高企業(yè)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。在堅(jiān)持外循環(huán)方面，同樣也需要宏觀政策的支持。